–озвиток св≥тових ф≥нансових ринк≥в веде до значноњ концентрац≥њ кап≥тал≥в навколо св≥тових ф≥нансових центр≥в. ÷¤ тенденц≥¤ розширюЇ можливост≥ використанн¤ тимчасово в≥льних кошт≥в в економ≥ках тих крањн, ¤к≥ мають гостру потребу в додатковому кап≥тал≥. «овн≥шн≥ позики кап≥талу широко використовуютьс¤ крањнами, що розвиваютьс¤, ≥ крањнами з перех≥дною економ≥кою. “ак≥ крањни намагаютьс¤ залучити кап≥тал до своЇњ економ≥ки шл¤хом продажу ц≥нних папер≥в на внутр≥шн≥х ≥ зовн≥шн≥х ф≥нансових ринках, розм≥щенн¤м обл≥гац≥йних позик за кордоном, одержанн¤м приватних, державних кредит≥в та ф≥нансовоњ допомоги з боку м≥жнародних орган≥зац≥й тощо. Ќезважаючи на загостренн¤ конкуренц≥њ, у процес м≥жнародноњ торг≥вл≥ кап≥талами активно включилис¤ крањни з низьким ≥ середн≥м р≥внем прибутк≥в. “ак≥ крањни складають на сьогодн≥ так званий Уринок, що утворюЇтьс¤Ф. ÷ей ринок Ї спри¤тливим ф≥нансово-економ≥чним середовищем, що прит¤гуЇ до себе все б≥льшу к≥льк≥сть ≥нвестиц≥й.

” крањнах ≥з розвинутою економ≥кою та можлив≥стю в≥льного перем≥щенн¤ кап≥талу ≥снуЇ в≥дносний паритет прибутковост≥ кап≥таловкладень. ”тримувач≥ кап≥талу пост≥йно шукають напр¤мки вкладанн¤ ф≥нансових ресурс≥в дл¤ одержанн¤ прибутку, вище паритетного. ќднак, глобальний ≥нвестор визначаЇ напр¤мок ≥нвестиц≥й з огл¤ду не т≥льки на р≥вень прибутковост≥ кап≥таловкладень, а й на ризикован≥сть таких операц≥й.

”тримувач≥ кап≥талу можуть ≥нвестувати кошти субТЇкту п≥дприЇмницькоњ д≥¤льност≥ або держав≥. “аке ≥нвестуванн¤ може в≥дбуватис¤ або через ем≥с≥ю в≥дпов≥дних зобовТ¤зань (укладанн¤ договор≥в, продаж майна, довгострокова аренда, тощо) або за рахунок ц≥нних папер≥в. « огл¤ду на моб≥льн≥сть фондового сектору ринку кап≥талу ≥нвестиц≥њ, ¤к правило, реал≥зуютьс¤ за допомогою операц≥й на ринку ц≥нних папер≥в.

ѕроблема залученн¤ ≥ноземних ≥нвестиц≥й та кап≥тал≥в Увнутр≥шн≥хФ ≥нвестор≥в в економ≥ку крањни за допомогою ц≥нних папер≥в потребуЇ в першу чергу визначити, що метою будь - ¤кого ≥нвестиц≥йного проекту Ї економ≥чний ≥нтерес. ÷ей ≥нтерес може бути обумовлений створенн¤м в крањн≥ спри¤тливого ≥нвестиц≥йного кл≥мату. ѕошук ≥нвестором свого м≥сц¤ на ринку крањни супроводжуЇтьс¤ визначенн¤м економ≥чноњ доц≥льност≥ вкладанн¤ кап≥талу в економ≥ку такоњ крањни.

Ќа ¤ких саме ц≥нних паперах ≥нвестор може зосередити св≥й виб≥р?

ѕо перше, це найменш ризикован≥ державн≥ ц≥нн≥ папери. ƒо певного часу в ”крањн≥ саме вони користувалис¤ найб≥льшим попитом ≥нвестор≥в. ќднак, отриман≥ кредитн≥ ресурси були занадто дорогими дл¤ держави. ÷е змусило ”р¤д ”крањни зд≥йснити в≥дпов≥дн≥ заходи щодо зменшенн¤ витрат, повТ¤заних з обслуговуванн¤м таких ц≥нних папер≥в. јкс≥ома - Уб≥льший прибуток за звичай мають б≥льш ризикован≥ ц≥нн≥ папериФ в ”крањн≥ була нарешт≥ доведена.

–азом з визначенн¤м економ≥чноњ доц≥льност≥ ≥нвестиц≥йного проекту ≥нвестор бажаЇ знати, ¤к ≥нвестован≥ ним кошти будуть захищен≥. ќбс¤г правових питань, ¤к≥ при цьому ≥нвестор маЇ вир≥шити, не менше (а може й б≥льше) економ≥чного розрахунку оч≥куваних прибутк≥в в≥д ≥нвестованого кап≥талу. ¬ ”крањн≥ тривалий час п≥дн≥маЇтьс¤ проблема захисту прав ≥нвестор≥в. Ќа випадки грубого порушенн¤ прав ≥нвестор≥в неодноразово звертали увагу ѕрезидент ”крањни, ѕарламент ”крањни та ”р¤д. ќднак, нав≥ть неп≥дготовлений читач починаЇ розум≥ти, що гучн≥ справи - це лише верх≥вка айсбергу, ¤кий поступово перем≥щуЇ фондовий ринок ”крањни далеко в≥д основних поток≥в кап≥талу. ≤нвестор, в≥дчуваючи небезпеку дл¤ своњх кошт≥в, обираЇ УкурсФ далеко в≥д небезпечного м≥сц¤ ≥ попереджуЇ своњх колег. якщо тенденц≥¤ не зм≥нитьс¤, украњнський ринок ц≥нних папер≥в може залишитис¤ взагал≥ без кап≥талу.

Ќа захищен≥сть прав ≥нвестор≥в вагомий вплив маЇ сформована в крањн≥ система обл≥ку прав власност≥. ѕридбавши в ”крањн≥ ц≥нн≥ папери украњнського п≥дприЇмства, ≥нвестор (резидент або нерезидент, ф≥зична або юридична особа) стаЇ власником цих ц≥нних папер≥в. ќбл≥к прав власност≥ такого ≥нвестора зд≥йснюЇтьс¤ в≥дпов≥дно до законодавства ”крањни, ¤ке, нажаль, не т≥льки дл¤ нерезидента а й дл¤ украњнських фахових учасник≥в ринку ц≥нних папер≥в досить складне. —кладн≥сть законодавства щодо ц≥нних папер≥в законом≥рна ≥ обумовлена складним характером правов≥дносин, що супроводжуЇ об≥г ц≥нних папер≥в.

Ќезважаючи на визначен≥сть ѕрезидентом ”крањни, ѕарламентом ≥ ”р¤дом стратег≥чних напр¤м≥в розвитку фондового ринку, практичн≥ кроки зд≥йснюютьс¤, нажаль, хаотично за принципом Укрок вперед два назадФ. ƒержава, нажаль, ще не повн≥стю визначилась, з ¤ким ф≥нансовим ≥нструментом маЇ справу. ”¤ва переважноњ б≥льшост≥ громад¤н ”крањни про ц≥нн≥ папери лишилас¤ на р≥вн≥ знань про трьохв≥дсоткову обл≥гац≥ю. Ќатом≥сть, багато фахових учасник≥в ринку ц≥нних папер≥в намагаютьс¤ перекласти своњ знанн¤ ≥ досв≥д щодо грошового об≥гу на об≥г ц≥нних папер≥в. ‘ундаментальн≥ досл≥дженн¤ ≥ анал≥з процес≥в, ¤к≥ в≥дбуваютьс¤ на фондовому ринку ”крањни, не провод¤тьс¤, бо немаЇ ан≥ замовника дл¤ такоњ роботи, ан≥ координатора њњ виконанн¤, ан≥ локал≥зованоњ групи фах≥вц≥в, здатноњ це виконати. Ќабагато приЇмн≥ше вести розмови про усп≥хи ≥ноземних фондових ринк≥в ≥ намагатис¤ УвпровадитиФ ц≥ дос¤гненн¤ в ”крањн≥. –езультати розвитку украњнського фондового ринку показують, чого варта спроба Упр¤мого впровадженн¤Ф ≥ноземного досв≥ду без його адаптац≥њ до украњнських реал≥й.

¬ ”крањн≥ ц≥нн≥ папери можуть ≥снувати в документарн≥й форм≥ - надрукован≥ на папер≥ та в бездокументарн≥й форм≥, ≥снуючих у вигл¤д≥ електронних запис≥в. –≥зн≥ форми випуск≥в передбачають ≥ р≥зн≥ способи п≥дтвердженн¤ права власност≥ дл¤ власника ц≥нних папер≥в.  р≥м того, ц≥нн≥ папери в документарн≥й форм≥ можуть бути ≥менними ≥ на предТ¤вника.

–озгл¤немо детальн≥ше ц≥нн≥ папери в документарн≥й форм≥.

” протилежн≥сть Ївропейським традиц≥¤м проведенн¤ приватизац≥њ в ”крањн≥ зд≥йснювалас¤ за рос≥йським сценар≥Їм ≥з використанн¤м ≥менних ц≥нних папер≥в. ѕо¤ва в ”крањн≥ ≥менних ц≥нних папер≥в обумовила необх≥дн≥сть формуванн¤ нового суб'Їкту ринку ц≥нних папер≥в - реЇстратора. —творенн¤ реЇстратор≥в випливало не т≥льки з бажанн¤ ем≥тента знати Ув обличч¤Ф своњх акц≥онер≥в (кредитор≥в), але ≥ з правовоњ особливост≥ ≥менного ц≥нного паперу. як майно, ≥менний ц≥нний пап≥р ≥з зазначенн¤м ≥мен≥ власника Ї титулом власност≥ даного власника. «м≥на власника спричин¤Ї за собою необх≥дн≥сть зам≥ни титулу власност≥. “аким чином, реЇстратор не т≥льки ф≥ксуЇ перех≥д права власност≥, виконуючи роль Усв≥дкаФ цив≥льно-правових в≥дношень, але ≥ видаЇ новий титул власност≥ (сертиф≥кат) новому власнику ≥менного ц≥нного паперу. ѕриведена особлив≥сть ≥менного ц≥нного паперу знижуЇ його оборотн≥сть. ≤ншими словами, придбавши ≥менн≥ ц≥нн≥ папери њх власник (резидент або нерезидент) повинен звернутис¤ до реЇстратора дл¤ перереЇстрац≥њ права власност≥. ѕодоланн¤ цього обмеженн¤ зд≥йснюЇтьс¤ знерухомленн¤м ц≥нних папер≥в. ƒл¤ цього в украњнському законодавств≥ т≥льки дл¤ ≥менного ц≥нного паперу визначене пон¤тт¤ ном≥нальний утримувач.

¬ ”крањн≥ пон¤тт¤ Узнерухомленн¤ ц≥нних папер≥вФ ≥ Удематер≥ал≥зац≥¤ ц≥нних папер≥вФ визначен≥ «аконом. «ам≥сть пон¤тт¤ Удематер≥ал≥зац≥¤Ф, що означаЇ з юридичноњ точки зору процес зм≥ни м≥сц¤ ф≥ксац≥њ майнових прав, у цьому «акон≥ введене пон¤тт¤ Убездокументарна форма ц≥нного паперуФ (зд≥йснений збер≥гачем обл≥ковий запис, ¤кий Ї п≥дтвердженн¤м права власност≥ на ц≥нний пап≥р). ¬ипуск ц≥нних папер≥в у бездокументарн≥й форм≥, а також можлив≥сть знерухомленн¤ документарних ц≥нних папер≥в обумовили необх≥дн≥сть створенн¤ нових елемент≥в ≥нфраструктури ринку ц≥нних папер≥в - збер≥гач≥в ≥ депозитар≥њв.

÷≥ правов≥ особливост≥ ≥стотно в≥др≥зн¤ють украњнського збер≥гача (комерц≥йний банк або торговець ц≥нними паперами, ¤кий маЇ дозв≥л на збер≥ганн¤ та обслуговуванн¤ об≥гу ц≥нних папер≥в ≥ операц≥й ем≥тента з ц≥нними паперами на рахунках у ц≥нних паперах ¤к щодо тих, що належать йому ц≥нних папер≥в, так ≥ тих, ¤к≥ в≥н збер≥гаЇ зг≥дно з договором про в≥дкритт¤ рахунку в ц≥нних паперах) в≥д ≥ноземного пон¤тт¤ УcustodianФ, ¤кий ¤вл¤Ї собою, ¤к правило, ф≥нансовий ≥нститут, що забезпечуЇ дл¤ власника збер≥ганн¤ ц≥нних папер≥в ≥ обл≥к прав власност≥ на ц≥нн≥ папери, а також зд≥йснюЇ свою д≥¤льн≥сть в ≥нтересах власника ц≥нних папер≥в.

ѕраво власност≥ на бездокументарн≥ або знерухомлен≥ ц≥нн≥ папери переходить до нового власника з моменту зарахуванн¤ ц≥нних папер≥в на рахунок власника у збер≥гача. ќбл≥к прав власност≥ на ц≥нн≥ папери збер≥гачем супроводжуЇтьс¤ також ≥ збер≥ганн¤м самих ц≥нних папер≥в ¤к об'Їкта майнового права у вид≥ запис≥в на рахунках власник≥в ц≥нних папер≥в. ÷≥нним папером у цих випадках Ї зд≥йснений збер≥гачем обл≥ковий запис на рахунку у ц≥нних паперах власника.  ласичне розум≥нн¤ ц≥нного паперу ¤к паперового документа зам≥нюЇтьс¤ у збер≥гача електронним документом.

Ќа в≥дм≥ну в≥д реЇстратора, збер≥гач Ї не т≥льки Усв≥дкомФ на¤вност≥ ≥ характеру правов≥дносин, у ¤к≥ вступають суб'Їкти цив≥льного обороту ц≥нних папер≥в, але ≥ Уобл≥ковцемФ (УохоронцемФ) власност≥ - ц≥нних папер≥в. ѕроте, на в≥дм≥ну в≥д реЇстратора, збер≥гач не видаЇ новому власнику титул його власност≥ - сертиф≥кат ц≥нних папер≥в, а лише п≥дтверджуЇ право власност≥ на ц≥нн≥ папери випискою з рахунку у ц≥нних паперах. ќднак, ¤кщо розгл¤дати сертиф≥кат ≥менного ц≥нного паперу ¤к документ, що п≥дтверджуЇ право власност≥, то в чому пол¤гаЇ в≥дм≥нн≥сть сертиф≥кату в≥д виписки з рахунку у ц≥нних паперах? Ќапевно, Ї необх≥дн≥сть вже визначити: що таке ц≥нний пап≥р, а що таке сертиф≥кат. ÷е питанн¤ особливо важливо при встановлен≥ вимог до друкуванн¤ сертиф≥кат≥в ≥менних ц≥нних папер≥в. ¬изначившись з цим питанн¤м, можливо вир≥шити й проблему забезпеченн¤ сертиф≥катами вс≥х власник≥в ц≥нних папер≥в.

ћожлив≥сть в≥дмови в≥д титулу власност≥ у вигл¤д≥ сертиф≥кату ц≥нних папер≥в ≥ обл≥к прав власност≥ в електронному вигл¤д≥ дозвол¤Ї п≥двищити оборотоздатн≥сть ц≥нних папер≥в. —аме це Ї головною причиною по¤ви електронного об≥гу ц≥нних папер≥в, а не зниженн¤ витрат на виготовленн¤ УпаперовогоФ ц≥нного паперу. ѕроблема зниженн¤ соб≥вартост≥ об≥гу бездокументарних ц≥нних папер≥в у пор≥вн¤нн≥ з документарними достатньо складне. јле цю проблему ц≥лком можливо розв'¤зати за допомогою економ≥чного розрахунку. ¬ир≥шенн¤ ц≥Їњ проблеми не завжди на користь бездокументарноњ форми випуску ц≥нних папер≥в.

 л≥ринговий депозитар≥й, виконуючи найважлив≥ш≥ технолог≥чн≥ (розрахунково - кл≥рингов≥, гарант≥йн≥ функц≥њ) ≥ правов≥ (укладанн¤ договору з ем≥тентом бездокументарних ц≥нних папер≥в) функц≥њ в Ќац≥ональн≥й депозитарн≥й систем≥, в≥дпов≥дно до «акону не зд≥йснюЇ функц≥ю п≥дтвердженн¤ права власност≥ на ц≥нн≥ папери. ќперац≥Їю виключно збер≥гач≥в Ї п≥дтвердженн¤ прав власност≥ на ц≥нн≥ папери, що обл≥ковуютьс¤ на рахунках у ц≥нних паперах.

Ќа¤вн≥сть у крањнах (наприклад, в ”крањн≥) ≥менних ц≥нних папер≥в ≥ ц≥нних папер≥в, випущених у бездокументарн≥й форм≥ накладаЇ обмеженн¤ дл¤ виходу ц≥нних папер≥в ем≥тент≥в цих держав на ≥ноземн≥ фондов≥ ринки. “аке обмеженн¤ зменшуЇ обс¤г можливих ≥ноземних ≥нвестиц≥й в економ≥ку ”крањни. ѕодоланн¤ цих обмежень зд≥йснюЇтьс¤ за рахунок застосуванн¤ в≥дпов≥дних правових процедур ≥ використанн¤ спец≥ал≥зованих ф≥нансових ≥нструмент≥в.

¬есь комплекс св≥тових ф≥нансових послуг грунтуЇтьс¤ на небачен≥й к≥лькост≥ ≥ на величезн≥й р≥зноман≥тност≥ ф≥нансових ≥нструмент≥в та њх пох≥дних, ¤к≥ ≥стотно диверсиф≥кують валютн≥, ф≥нансов≥ ≥ кредитн≥ ризики ≥нвестиц≥йноњ д≥¤льност≥. ѕри цьому виникаЇ необх≥дн≥сть пошуку в≥дпов≥дних правових та технолог≥чних р≥шень, що запоб≥гають можливим втратам ≥ пр¤мим ф≥нансовим збиткам.

—кладн≥ правов≥дносини, що супроводжують об≥г ц≥нних папер≥в, диктують необх≥дн≥сть розгл¤дати способи об≥гу ц≥нних папер≥в украњнських ем≥тент≥в на ≥ноземних ринках ц≥нних папер≥в у першу чергу на основ≥ њх юридичного анал≥зу. “акий Увих≥дФ ц≥нних папер≥в, ¤к об'Їкта цив≥льно-правових в≥дношень, необх≥дно розгл¤дати ¤к ≥з точки зору права власност≥ на ц≥нний пап≥р, так ≥ з точки зору зобов'¤зальних прав, закр≥плених ц≥нним папером.

¬ище було зазначено, що найб≥льш простий об≥г ц≥нних папер≥в Увнутр≥шн≥хФ ем≥тент≥в за кордоном держави мають ц≥нн≥ папери на пред'¤вника. ѕри цьому вив≥з ц≥нних папер≥в за кордон ”крањни регулюЇтьс¤ валютним ≥ митним законодавством.

як ф≥нансовий ≥нструмент депозитарн≥ розписки украњнським законодавством не визначен≥. ёридична класиф≥кац≥¤ депозитарних розписок достатньо складний процес. ƒосить поширена у¤ва, що депозитарн≥ розписки Ц пох≥дн≥ ц≥нн≥ папери не в≥дпов≥даЇ св≥тов≥й практиц≥. “ому виникаЇ необх≥дн≥сть проанал≥зувати випуск депозитарних розписок ≥з правовоњ точки зору.

Ќом≥н≥ - фаховий учасник ринку ц≥нних папер≥в, що виконуЇ д≥њ з ц≥нними паперами в≥д ≥мен≥ власника ц≥нних папер≥в. ƒе¤кою м≥рою ном≥н≥ можна розгл¤дати ¤к Уном≥нального власникаФ. Ќайб≥льшу в≥дпов≥дн≥сть пон¤ттю Уном≥н≥Ф в украњнському законодавств≥ маЇ дов≥рче товариство або траст.

«аконодавством ”крањни визначен≥ правов≥ основи власност≥ ≥ правов≥дносини власника майна з особою, ¤ка представл¤Ї ≥нтереси власника. ¬ ”крањн≥ ем≥тент депозитарних розписок - ≥ноземна депозитарна установа або Ї власником ц≥нних папер≥в, або власником Ї хтось ≥нш≥й, наприклад, власник депозитарних розписок. ¬ украњнському законодавств≥ (так само ¤к ≥ в законодавств≥ ≥нших крањн) в≥дсутнЇ пон¤тт¤ Уном≥нальний власникФ. ¬ир≥шенн¤ правових проблем реал≥зац≥њ випуску депозитарних розписок шл¤хом установленн¤ юридичноњ р≥вност≥ м≥ж Уном≥н≥Ф ≥ украњнським Уном≥нальним утримувачемФ (депозитар≥й або збер≥гач ц≥нних папер≥в, зареЇстрований у реЇстр≥ власник≥в ≥менних ц≥нних папер≥в ¤к юридична особа, ¤к≥й ц≥ ц≥нн≥ папери передано за дорученн¤м та в ≥нтересах власник≥в ц≥нних папер≥в дл¤ зд≥йсненн¤ операц≥й у Ќац≥ональн≥й депозитарн≥й систем≥) засновано лише на р≥вност≥ кореневоњ частини цих двох пон¤ть (≥з погл¤ду граматики). « правовоњ точки зору це несум≥сн≥ пон¤тт¤.

ƒжерело такоњ правовоњ нев≥дпов≥дност≥ пон¤ть аналог≥чно нев≥дпов≥дност≥ пон¤ть збер≥гач ≥ custodian ≥ визначаЇтьс¤ законодавством ”крањни, ¤ке регламентуЇ право власност≥. ” ”крањн≥ пон¤тт¤ Уном≥нальний утримувачФ в≥дноситьс¤ т≥льки до ≥менних ц≥нних папер≥в. Ќом≥нальний утримувачем може бути т≥льки украњнський депозитар≥й або збер≥гач ц≥нних папер≥в. ” одного ном≥нального утримувача на рахунку у ц≥нних паперах по тим самим ц≥нним паперам не може бути зареЇстрований ≥нший ном≥нальний утримувач.  ореспондентськ≥ в≥дношенн¤ щодо ц≥нних папер≥в м≥ж збер≥гачами в ”крањн≥ не припускаютьс¤.

ѕ≥д реЇстрац≥Їю в реЇстр≥ власник≥в ≥менних ц≥нних папер≥в ном≥нального утримувача в ”крањн≥ можна розгл¤дати встановленн¤ Уобл≥ковихФ в≥дношень м≥ж учасниками Ќац≥ональноњ депозитарноњ системи (м≥ж реЇстратором ≥ депозитар≥Їм або збер≥гачем). “аким чином, в≥дсутн¤ правова р≥вн≥сть м≥ж пон¤тт¤ми Уном≥н≥Ф ≥ Уном≥нальним утримувачемФ ¤к ≥ м≥ж пон¤тт¤ми Узбер≥гачФ ≥ УcustodianФ.

–еал≥зац≥¤ ≥ноземною депозитарною установою програми випуску депозитарних розписок може зд≥йснюватис¤ у тому випадку, ¤кщо ц¤ установа не Ї власником ц≥нних папер≥в. ÷ей випуск можливий у випадку встановленн¤ кореспондентських в≥дношень м≥ж Ќац≥ональним депозитар≥Їм ”крањни ≥ ем≥тентом депозитарних розписок. ¬становленн¤ в≥дносин ≥ налагодженн¤ пост≥йноњ взаЇмод≥њ з депозитарними установами ≥нших крањн, укладанн¤ ¤к двосторонн≥х, так ≥ багатосторонн≥х угод про пр¤ме членство або кореспондентськ≥ в≥дносини дл¤ обслуговуванн¤ м≥жнародних операц≥й з ц≥нними паперами учасник≥в Ќац≥ональноњ депозитарноњ системи, контроль за њх кореспондентськими в≥дносинами з депозитарними установами ≥нших крањнФ в≥днос¤тьс¤ до компетенц≥њ Ќац≥онального депозитар≥ю ”крањни.

ѕ≥дставою дл¤ такого висновку можуть служити норми пр¤моњ д≥њ «акону, що саме Ќац≥ональний депозитар≥й ”крањни маЇ право на Уукладанн¤ ¤к двосторонн≥х, так ≥ багатосторонн≥х угод про пр¤ме членство, або кореспондентськ≥ в≥дношенн¤ дл¤ обслуговуванн¤ м≥жнародних операц≥й ≥з ц≥нними паперами учасник≥в Ќац≥ональноњ депозитарноњ системиФ.

1) депозитарн≥ розписки випускаютьс¤ власником ц≥нних папер≥в украњнського ем≥тента;

2) випуск депозитарних розписок реал≥зуЇтьс¤ шл¤хом встановленн¤ в≥дношень м≥ж ем≥тентом украњнських ц≥нних папер≥в, ем≥тентом депозитарних розписок ≥ Ќац≥ональним депозитар≥Їм ”крањни.

ƒепозитарн≥ розписки, випущен≥ ≥ноземною депозитарною установою п≥д ц≥нн≥ папери, ¤кими в≥н волод≥Ї на прав≥ власност≥, можна вважати ц≥нними паперами даноњ установи. ÷е можуть бути або бездокументарн≥ депозитарн≥ акц≥њ, оформлен≥ глобальним сертиф≥катом, або документарн≥ депозитарн≥ розписки. ¬они Ї зобов'¤занн¤ми ц≥Їњ юридичноњ особи. «а ними виникаЇ нове право власност≥ саме на дан≥ ц≥нн≥ папери - депозитарн≥ розписки (малюнок 3). ѕри цьому у т≥й крањн≥, де зд≥йснюЇтьс¤ цей випуск, повинна ≥снувати система державноњ реЇстрац≥њ таких ц≥нних папер≥в. ≤снуюч≥ програми випуску депозитарних розписок п≥д украњнськ≥ ц≥нн≥ папери реал≥зовувалис¤ саме за таким сценар≥Їм.

¬ипуск ≥ноземною депозитарною установою депозитарних розписок п≥д власн≥ ц≥нн≥ папери при вс≥й технолог≥чн≥й простот≥ маЇ ≥стотн≥ недол≥ки, наприклад:

• ≥ноземна депозитарна установа Ї власником ц≥нних папер≥в украњнського ем≥тента ≥ волод≥Ї ¤к правом власност≥ на ц≥ ц≥нн≥ папери, так ≥ зобов'¤зальними правами, що супроводжують ц≥нн≥ папери;
• дл¤ ≥ноземноњ депозитарноњ установи ц≥нн≥ папери Ї ≥ноземною власн≥стю, ¤ка у багатьох крањнах додатково оподатковуЇтьс¤;
• не волод≥ючи н≥¤кими правами на сам≥ ц≥нн≥ папери, власник депозитарноњ розписки може розраховувати т≥льки на над≥йн≥сть ≥ноземноњ депозитарноњ установи - ем≥тента цих депозитарних розписок, тощо.

ќднак, випуск депозитарних розписок власником украњнських ц≥нних папер≥в т≥льки опосередковано спри¤Ї приросту кап≥талу украњнського ем≥тента. Ѕезпосередн≥й прир≥ст кап≥талу ем≥тента украњнських ц≥нних папер≥в можливо реал≥зувати за рахунок використанн¤ ≥нших програм випуску депозитарних розписок, впровадженн¤ ¤ких потребуЇ ≥стотноњ правовоњ п≥дготовки ≥ анал≥зу. ћова йде про випуски депозитарних розписок третього р≥вн¤, за процедурою ѕравила 144(а) або Ївропейськ≥ депозитарн≥ розписки. ƒл¤ реал≥зац≥њ саме таких програм попередн≥ правов≥ та технолог≥чн≥ схеми випуск≥в депозитарних розписок власником ц≥нних папер≥в складно використати. ўонайменше, дл¤ реал≥зац≥њ програм випуску депозитарних розписок, що безпосередньо спри¤ють приросту кап≥талу ем≥тента, власником украњнських ц≥нних папер≥в не може бути ем≥тент депозитарних розписок .

–еал≥зац≥¤ випуску депозитарних розписок ≥ноземною депозитарною установою, ¤ка не Ї власником ц≥нних папер≥в украњнських ем≥тент≥в, повинна дотримуватис¤ нормативно - правових акт≥в ”крањни. «аконодавством встановлюЇтьс¤, що т≥льки Ќац≥ональний депозитар≥й ”крањни встановлюЇ кореспондентськ≥ в≥дношенн¤ з депозитарними установами ≥нших крањн ≥ укладаЇ з ними договори щодо обслуговуванн¤ розм≥щенн¤ ≥ продажу за межами ”крањни ц≥нних папер≥в украњнських ем≥тент≥в, у тому числ≥, американських депозитарних розписок (American Depositary Receipts) ≥ глобальних депозитарних розписок (Global Depositary Receipts).

“аким чином, вищенаведений анал≥з правов≥дносин даЇ п≥дставу стверджувати: депозитарн≥ розписки Ї ц≥нними паперами, а не пох≥дними ц≥нними паперами, що мають ≥нший характер правов≥дносин. ѕ≥дставою дл¤ п≥дтвердженн¤ слушност≥ такого висновку можуть служити багаторазов≥ консультац≥њ з представниками ≥ноземних депозитарних установ та в≥дпов≥дн≥ законодавч≥ акти цих держав.

 р≥м реал≥зац≥њ програм депозитарних розписок Ї ≥нший шл¤х виходу ц≥нних папер≥в ем≥тент≥в на закордонн≥ фондов≥ ринки. ѕол¤гаЇ в≥н у безпосередньому виход≥ ц≥нних папер≥в ем≥тент≥в на ≥ноземн≥ фондов≥ ринки ц≥нних папер≥в.

–еал≥зуЇтьс¤ цей Увих≥дФ через встановленн¤ кореспондентських в≥дношень м≥ж центральними депозитар≥¤ми двох крањн або м≥ж центральним депозитар≥Їм крањни ем≥тента ц≥нних папер≥в ≥з м≥жнародними депозитарними центрами (≈uroclear, Cedel). ¬становленн¤ таких кореспондентських в≥дношень визначаЇтьс¤ правовими умовами ≥ в≥дпов≥даЇ Ївропейському шл¤ху об≥гу ц≥нних папер≥в за межами держави. ¬раховуючи вимоги украњнського законодавства вих≥д ц≥нних папер≥в украњнських ем≥тент≥в на ≥ноземн≥ фондов≥ ринки ц≥нних папер≥в можливо реал≥зувати через укладанн¤ Ќац≥ональним депозитар≥Їм ”крањни договору про кореспондентськ≥ в≥дношенн¤ з закордонним депозитар≥Їм (центральним депозитар≥Їм) (малюнок 5).

ћожлив≥сть встановленн¤ таких кореспондентських в≥дношень визначаЇтьс¤ не т≥льки технолог≥чними умовами. ѕри цьому повинна також враховуватис¤ правова можлив≥сть п≥дтвердженн¤ прав власност≥ на ц≥нн≥ папери украњнського ем≥тента у крањн≥ депозитар≥ю, ≥з ¤ким Ќац≥ональний депозитар≥й ”крањни укладаЇ догов≥р. ¬ир≥шенн¤ правових питань базуЇтьс¤ на двосторонн≥х або багатосторонн≥х договорах з урахуванн¤м законодавства ”крањни та норм м≥жнародного права.

ќб≥г ц≥нних папер≥в на закордонних ринках (включаючи —Ўј) можливо також реал≥зувати ≥ в м≥жнародн≥й депозитарн≥й мереж≥ (global custody).

¬их≥д ц≥нних папер≥в ем≥тент≥в на закордонн≥ фондов≥ ринки впливаЇ не т≥льки на процес прит¤гненн¤ кап≥талу в економ≥ку крањни. —тагнац≥¤ украњнського ринку корпоративних ц≥нних папер≥в та децентрал≥зац≥¤ торг≥вл≥ ц≥нними паперами маЇ негативн≥ насл≥дки дл¤ найб≥льшого власника корпоративних ц≥нних папер≥в - держави. ѕри виход≥ ц≥нних папер≥в украњнських ем≥тент≥в на ≥ноземн≥ фондов≥ ринки з'¤вл¤Їтьс¤ можлив≥сть (нехай нав≥ть на ≥ноземних торгових майданчиках) визначити справедливу ц≥ну на ц≥нн≥ папери.

≤снують щонайменше п'¤ть можливостей виходу ц≥нних папер≥в украњнських ем≥тент≥в на ≥ноземн≥ фондов≥ ринки:

1. ¬ив≥з ц≥нних папер≥в украњнських ем≥тент≥в за меж≥ ”крањни. “акий шл¤х можливий дл¤ документарних ц≥нних папер≥в на пред'¤вника з урахуванн¤м валютного ≥ митного законодавства ”крањни.
2. ¬ипуск депозитарних розписок на ц≥нн≥ папери украњнських ем≥тент≥в власником цих ц≥нних папер≥в. “акий шл¤х вже використовуЇтьс¤ дл¤ документарних знерухомлених ц≥нних папер≥в або бездокументарних ц≥нних папер≥в.
3. ¬ипуск депозитарних розписок реал≥зуЇтьс¤ шл¤хом установленн¤ в≥дношень м≥ж ем≥тентом украњнських ц≥нних папер≥в, ем≥тентом депозитарних розписок ≥ Ќац≥ональним депозитар≥Їм ”крањни.
4. ¬их≥д ц≥нних папер≥в украњнських ем≥тент≥в безпосередньо на закордонн≥ фондов≥ ринки ц≥нних папер≥в шл¤хом установленн¤ Ќац≥ональним депозитар≥Їм ”крањни кореспондентських в≥дношень ≥з закордонним депозитар≥Їм (центральним депозитар≥Їм).
5. ¬ипуск ц≥нних папер≥в у крањн≥, стосовно ¤ких ем≥тент ц≥нних папер≥в Ї нерезидентом. ѕроцедура реЇстрац≥њ ≥ розм≥щенн¤ таких ц≥нних папер≥в визначаЇтьс¤ правовими особливост¤ми т≥Їњ крањни де проводитьс¤ ц¤ ем≥с≥¤.

¬иб≥р шл¤ху реал≥зац≥њ виходу ц≥нних папер≥в украњнських п≥дприЇмств на ≥ноземн≥ фондов≥ ринки п≥ддаЇтьс¤ економ≥чному анал≥зу. –еал≥зац≥¤ такого виходу буде спри¤ти додатковому притоку ≥нвестиц≥й забезпечуючи при цьому м≥н≥м≥зац≥ю вартост≥ кап≥талу дл¤ украњнських п≥дприЇмств. ƒл¤ реал≥зац≥њ цих шл¤х≥в (кр≥м першого) необх≥дний розвиток ≥ над≥йне функц≥онуванн¤ Ќац≥ональноњ депозитарноњ системи ≥ Ќац≥онального депозитар≥ю ”крањни, ¤к системоутворюючого елементу депозитарноњ системи ”крањни.